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奶酪基金庄宏东:家电行业各有千秋长期关注龙头企业

作者:habao 来源: 日期:2019-11-7 9:13:56 人气:

  从2006年格力、美的、海尔白电三强格局建立以来,白电龙头的赛道逐渐清晰,投资回报率也令人满意。那么,这几家白电龙头各自的优劣在哪里?未来的发展态势如何?

  作为房地产后周期行业,家电周期大概会滞后房地产一年左右,从2017年开始国家收紧房地产调控,高层更是提出了“房住不炒”的要求,所以2018年开始家电行业整体景气度就不高,今年依然如此。

  那么,白电行业今年复苏了吗?奶酪基金近日草根调研了一些白电龙头的上游供应商,供应商的数据显示,至少从上游订单的角度来说,白电行业今年没有复苏。如果说行业处在景气度比较高的阶段,那么订单会非常多,甚至比较急,可今年并没有出现这种情况。

  从需求的角度来说,今年上半年整个空调行业的需求都一般,也就是说需求上基本上没什么大幅增长。不过,虽然整个行业没有复苏,但几家白电龙头的营收和利润依然是增长的,只是幅度有所放缓。

  调研结果和奶酪基金在“产业在线”上看到的数据以及几家白电龙头的财报比较吻合。从行业生命周期来看,白电行业其实已经处于成熟期,成熟期的行业市场增长率不高,技术上已经成熟,行业特点、行业竞争格局非常清楚和稳定,行业盈利能力下降,新产品和产品的新用途开发更为困难,行业进入壁垒很高。在这个阶段该怎么做投资呢?奶酪基金创始人庄宏东介绍,奶酪基金的做法主要是发现一些通过提高行业渗透率来实现高速增长的,竞争力极强的低估值价值型公司。

  相比黑电,白电相对来说是个比较好的赛道,因为其技术变化比较缓慢,先发优势比较容易建立,自从2006年白电三强格局确立以后,竞争格局稳定下来,龙头企业无论是从经营还是市场表现都可圈可点,白电龙头格力电器更是一高歌猛进,在市场对其天花板的质疑声中,凭借业绩和估值的提升不断演绎“戴维斯双击”,给长期持有的投资人带来了非常丰厚的回报。

  首先来看格力,格力空调质量确实好,因为它是国企,人情味重,内部压力没那么大,业绩压力也没那么大,其工作相对细腻,更加注重细节,产品一致性更强,质量稳定性更强,消费者投诉也少,品牌力更强。格力的价格和品牌相对同行是有一定溢价的,其产品质量能够支撑这部分溢价,消费者也认。

  另外,格力的经销商体系自成一家,它跟经销商基本上是利益,对经销商控制力度很强,但这是一把双刃剑,经销商也成了格力的掣肘,导致其灵活性较差。

  今年格力对奥克斯发起斗争,主要原因有两个,一个是奥克斯用低价策略给格力线上销售造成了很大的冲击,今年格力线%,这部分被奥克斯冲击得非常严重。现在我国的消费市场整体呈现非常分化的格局,既有消费升级也有消费降级,对一些三四线城市以及农村市场来说,空调只要能满足基本需求就可以了,对品质的要求不高,因此低价的奥克斯在线上对高价高品质的格力冲击很大,第二个原因就是奥克斯从格力挖走了很多人,这让格力很恼火。

  格力的另一个劣势就是太依赖空调,在人口和城镇化两个红利走到尾声的大背景下,截至今年上半年末,格力的空调收入占比依然高达95%,其它业务贡献较小,不能起到保驾护航的左右,这也是格力的估值中枢一直被在10PE左右的原因。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>

  美的优势:机制灵活+“T+3”+多品类

  再来看看美的,美的业务多元化,业绩稳定性更强,因此抗风险能力更强;美的民营机制使得其灵活性很高,美的董事长方洪波多次在介绍采访时表示:“在美的,唯一不变的就是变。”例如现在被广泛赞誉的“T+3”业务模式,就是所有人还在于过去的时候,美的率先做起来的,“T+3”业务模式本质上就通过效率改变过去家电行业层层分销,打款压货的模式。由于没有库存,所以美的一身轻,没有负担,在财务报表上体现为现金流很好。在L先生看来,美的这个“T+3”业务模式在行业内领先3-5年,是制造业非常强大的竞争力。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>

  另外,美的“工资+期权”的激励机制让职业经理人的待遇薪酬都很高,可以充分发挥员工的主观能动性,把人的潜力挖掘得非常充分。不过,另一方面,这种激励机制也造成了一个不好的后果,那就是大家都对短期考虑更多,先把眼前的钱拿到再说,对长期问题考虑得少,所以企业决策需要非常慎重。

  最后再说海尔,海尔的国际化相对其它两家来说有优势,它收购的GE、Candy等相关公司和业务条线对主营业务有一定的协同效应,它在冰箱领域尤其是高端品牌上做得相对较好,不过其空调市场的份额可能会越来越少,主要是另外两家太强了。

  回到本文开头的问题,白电行业其实还是一个同质化竞争的行业,想在竞争中胜出靠的是管理层和团队,所以“不断拼搏、敢于创新、人有我优”的企业家就显得尤为重要。

  奶酪基金创始人庄宏东认为,对于企业和企业家来说,靠着一股狠劲和狼性,硬生生拼出来,在行业内取得最后的胜利,这中间有实力的因素,也不可否认运气的成分。因此,“先胜而后求战”,在胜负已分的行业里投资赢家,是更明智的选择。

  在投资实战中,奶酪基金通常会选择这种供需情况明朗、行业格局稳定的行业。具体说来,奶酪基金会选择行业生命周期处于成长期和成熟期的公司来投资。

  成长期的行业市场增长率很高,需求高速增长,技术渐趋定型,产业特点、产业竞争状况及用户特点已比较明朗,市场竞争也有了一定的格局,龙头质优公司能享受行业发展的红利同时充分争取市场的份额。在这个阶段,奶酪基金往往能发现很多很优秀的公司。

  成熟期的行业市场增长率不高,技术上已经成熟,行业特点、行业竞争格局非常清楚和稳定,行业盈利能力下降,新产品和产品的新用途开发更为困难,行业进入壁垒很高。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>

  

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