万亿文化教育产业蛋糕 11股最大赢家2014年11月10日星期一
编者按：鼓励教育文体消费，主要涵盖推进职业教育和教育信息化发展，完善民办学校收费政策，扩大中外合作办学；大力推动出版、影视、游戏、动漫等文化产业发展，促进文化娱乐消费；全民健身，加快发展体育产业。随着国家政策的支持和市场的成熟，教育、文化、体育等市场规模都将超过千亿甚至万亿，未来的发展空间巨大。
文体教育万亿市场空间打开 相关公司成为持续大热门
编者按：鼓励教育文体消费，主要涵盖推进职业教育和教育信息化发展，完善民办学校收费政策，扩大中外合作办学；大力推动出版、影视、游戏、动漫等文化产业发展，促进文化娱乐消费；全民健身，加快发展体育产业。随着国家政策的支持和市场的成熟，教育、文化、体育等市场规模都将超过千亿甚至万亿，未来的发展空间巨大。
教育消费千亿市场待启
在线教育，继电商、网游、SNS之后的又一个互联网融合产物，被投资界评为21世纪热门投资领域之一。经过2012年的蛰伏、2013年的爆发、2014年的发酵，在线教育产业如今已初具雏形。有数据显示，中国在线教育市场规模正以每年30%以上的速度增长，到2015年规模将超过1600亿元。
在快速发展的社会中，不同年龄段的人都希望充实自己的知识，适应新的生活和工作，年轻白领尤为典型，“随时随地”的在线学习渐成潮流。这也就催生了千亿市场的教育消费。
而随着教育的深化，国家对鼓励教育消费的政策也日益加大。今年2月，国务院取消和下放64项行政审批和18个子项，其中第一条就是教育部主管的“利用互联网实施远程高等学历教育的教育网校审批”。6月，国务院印发《加快发展现代职业教育的决定》，引导支持社会力量兴办职业教育，并提供财税、土地、金融等政策支持。
在政策松绑的背景下，各上市公司已纷纷布局在线教育。为中小学师生提供同步教育软件的方直科技，前三季度营业收入约6821万元，较上年同期增长8.85%，净利润约2406万，同比增长2.08%。公司董事长黄元忠表示，看好在线培训行业，今年将重点推APP客户端产品，把线下的客户逐步粘连到线上，在原有的基础上提供增值服务，产品今年秋季已产生收益。
今年才上市的全通教育前三季度实现营业收入元，同比增长12.5%，净利润0.31亿元，同比增长16.2%。平安证券表示，全通教育业绩增长主要系全课网“慧成长”帮手业务付费订阅用户规模大幅增长580%所致。
此外，焦点科技、鹏博士、陕西金叶、立思辰等公司也纷纷发力在线教育。
文化娱乐迎“黄金时代”
近5年来，国家对文化产业的发展高度重视，出台了一系列扶持文化产业的政策。随着文化消费的日益升温，相关行业迎来发展机遇期。目前，A股市场中，文化传媒公司已经超过60家，另外还有20多家公司正在排队上市。
自2011年以来，大部分文化传媒公司业绩一直保持20%以上的增长态势。特别是新兴文化业态发展迅速，与年轻人消费特性紧密相关的电影、游戏、动漫和互联网新等公司业绩增幅位居前列。
以今年三季报情况为例，61家传媒公司中有46家公司业绩实现增长，占比达到75.4%。其中，天舟文化业绩增幅达到668.4%，位列第一；吉视传媒、东方明珠、掌趣科技、当代东方等6家公司业绩增幅都超过100%。
值得注意的是，并购成为传媒公司业绩增长的重要推动力量。上述公司去年以来进行了一次或多次收购。掌趣科技前三季度净利润为2.04亿元，比上年同期增长122%。公司表示，业绩较上年同期大幅上升，主要原因是自2013年下半年以来，公司重大资产重组陆续实施完成。目前公司因并购海外游戏公司仍在停牌中。
到2020年文化产业要成为国民经济支柱性产业，这意味着文化传媒企业将迎来黄金发展期。研究表明，当人均接近或超过5000美元时，文化消费会进入“井喷时代”。2012年中国人均P已经超过6000美元。
“消费者对文化产品的旺盛需求促使越来越多的公司进入这个行业，也催生了庞大的并购市场。去年是手游热，今年是影视热，文化产业的并购活跃度已经大幅提升，说明这个行业的发展到了规模化的阶段，未来的并购还会继续，且体量会越来越大。”凤凰传媒董秘徐云祥指出。
体育产业年均增速或超20%
全民健身上升为国家战略，体育产业将作为绿色产业、朝阳产业培育扶持，到2025年体育产业总规模将超过5万亿元。
2012年我国体育产业的总规模仅为2595亿元，占P的0.5%；预测2015年我国体育产业规模将突破7000亿元，占P的比重提升至0.55%。以2015年7000亿的规模来算，到2025年达到5万亿规模的话，我国体育产业的年均复合增长率将达到21.73%，处于高速发展阶段。
国家从财税、金融、土地等方面加大对体育业的支持和投入。支持符合条件的体育产品、服务等企业上市。有条件的地方可设立体育发展专项资金，对符合条件的企业、社会组织给予项目补助、贷款贴息和励。对经认定为高新技术企业的体育企业，减按15%的税率征收企业所得税。体育企业发生的符合条件的广告费支出，符合税法的可在税前扣除。落实企业从事文化体育业按3%的税率计征营业税。体育场馆自用的房产和土地，可享受有关房产税和城镇土地使用税优惠。
国海证券研报指出，体育消费市场将成为下一个“金矿”。美国体育产业总产值占P的4%左右，是汽车产业的2倍、影视产业的7倍。而我国体育及相关产业产值仅占P的0.5%左右，差距非常明显。“差距意味着市场空间，随着政策支持和大众体育产业化发展，我国体育产业的规模有望快速增长。”中国大学生体育协会副钟秉枢表示。
骅威股份（002502）:优质IP变现推进,长期看好转型布局
事件:2 月21 日,骅威股份发布(1)业绩快报:2013 年公司实现收入4.48 亿元,同比增长0.22%,实现归属母公司净利润0.34 亿元,同比下滑19.72%,对应EPS 为0.24 元;(2)利润分配预案:以1.41亿股为基数,每10 股转增10 股派1 元;(3)第一波网络收购进展:2013 年12 月24 日第一波完成对蓝海梦想100%收购;2014 年1 月7 日公司及其股东办理完股权过户手续,目前公司持有第一波16.67%,2013 年第一波网络实现净利润2050.65 万元(同期承诺净利润2000 万元)。公司将对第一波进行增资扩股,增资后公司将持有第一波20%股权。
点评:业绩符合预期,高送反映长期成长信心。公司2013 年业绩下滑主要系海外出口需求影响所致,符合公司此前的业绩预告。我们认为随着海外市场的回暖,玩具业务有望保持平稳态势,而公司长期转型布局及业务结构的改善则将提升盈利能力与收益质量。利润分配方案则反映了公司长期成长的信心。
第一波粉丝营销模式持续得验证。从第一波网络运营来看,依赖网络作家粉丝效应进行推广保持了良好流水势头。第一波的第三款明星手游《莽荒纪》仅前期在Android 平台上流水已过千万,自2 月17 日登录IOS APP 以来深受作家粉丝及玩家支持,目前在APP 畅销榜排名稳定在第10 名(《大掌门》排名第9),在苹果对ID 、短期内无法使用积分墙冲榜下,第一波网络游戏持续取得双平台优质的成绩,持续验证了“优质IP+粉丝+优质作品”新营销模式的可行性:即优质IP 可在前期粉丝效应下以较低成本实现快速推广,中期通过平台联运突破流水瓶颈,并持续通过影视剧动漫其他形式实现优质IP 最充分变现。
看好公司长期成长发展,维持“增持”评级。预计公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.24 元、0.61元和0.79 元,分别对应目标价26.23 元-27.45 元。持续增持评级。齐鲁证券
梅花伞（002174）：重大资产重组，领先页游游族亮相后续具爆发力
上海游族拟借壳梅花伞上市，游族100%股权对应交易对价为38.7亿元。梅花伞拟将拥有的全部资产及负债出售厦门梅花，并拟以非公开发行股份收购游族100%股权，向林奇等8名交易对方以20.06元/股价格发行1.93亿股，总交易对价为38.67亿元；同时上市公司拟以不低于18.06元/股价格向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份0.27亿股，合计募集不超过4.9亿元配套资金，拟用于扩充游族网络游戏产品的研发及运营。此次交易完成后，林奇将成为上市公司控股股东及实际控制人。
游族借壳上市的交易对价38.67亿元对应13~14年PE为14倍和10倍，估值不高。游族发展迅速，收入和业绩均高速增长，2012年收入和归属母公司净利润分别同比增长约1倍和2倍，2013年1~8月已实现的收入和利润是2012年全年的2.3倍和4.4倍。游族承诺13~16年扣非后归属母公司净利润分别不低于2.86亿、3.87亿、4.51亿、5.22亿。
上海游族成立于2009年6月，是国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一；具有极强的多类型游戏研发实力，已连续开发多款成功页游、手游产品的优秀公司，非常重视流程管理。拥有10支以上研发团队，其中有成功产品研发经验的优秀团队占到一半以上。游族至今推出的14款游戏有13款获得市场认可并盈利，包括10款页游和4款移动网游，2011年、2012年和2013年1~8月分别推出运营游戏有3款、7款、4款。
盈利预测与评级：
此次交易完成后预测上市公司13~15年归属母公司净利润(备考)分别为2.86亿、3.87亿和4.51亿，考虑股本摊薄，对应13~15年备考EPS分别为0.94元、1.28元和1.49元，当前股价对应13~15年PE为49倍、36倍、31倍。不过鉴于游族《联盟》10月流水破7千万，表现强劲，以及2013年9~12月及2014年至少有4款网页网络游戏及7款移动网络游戏进行测试并发布，公司业绩有望超预期。考虑首次覆盖公司，鉴于借壳重组具有不确定性，研报暂无评级。广发证券
三六五网（300295）：切入互联网金融产品，平台衍生价值得以
14年房产网络广告景气度犹在，电商平台和金融服务紧密结合：(1)截至2013年11月，房产网络广告(展示类)收入达到31亿，同比增长25%，整体房产网络广告占比仅12%，且月度覆盖人数峰值已达1.7亿，研报认为14年将延续13年行业回暖势头，幅度受下游地产景气度扰动；(2)未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务，14年电商将进一步和金融服务相结合。
搜房业绩屡超预期，14年发力金融服务：(1)13年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下，全年股价累计涨幅高达223%，未来搜房仍将是行业最大受益者；(2)13年底在、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后，明确提出14年发力金融服务，后期将延伸至更多地区，更多形式产品，并将自己开发金融产品。
切入互联网金融产品，平台衍生价值得以：(1)三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因，一直估值之困；(2)因拥有客户优势，13年12月17日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷，切入互联网金融产品，由于公司不承担贷款和风险控制，收益分成较少，对收入贡献有限，1月18日将推出和多家机构合作、多种产品的365金融超市，有望带来业绩增厚并打开估值空间；(3)13年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中，新城扩张已开始采取加盟方式，14年股权激励费用影响业绩约10%，关注新城拓展速度，电商业务和金融服务产品的陆续推出。
盈利预测及投资
略微调整13-15年盈利预测，因目前金融服务产品单一，对业绩贡献有限，尚不做空间预测，预计13-15年EPS 分别为2.19、2.77、3.66元；维持“买入”评级，当前股价对应14年PE 为29倍，若仅有传统业务，估值已在合理范围，但切入互联网金融产品领域，打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值，14年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。国金证券
中青宝（300052）：经营改善拐点明确，内生、外延协同推动发展
公司同时发布公告与兆驰股份签署战略合作协议，合作方式为中青宝将自行拥有全部知识产权的游戏产品内置在兆驰股份生产的智能终端产品，同时公司也可向兆驰股份生产的智能终端产品用户提供定制游戏服务，双方共享联合推广获得的用户的收益。
业绩符合前期预告，实现快速增长。公司前期预告归属母公司股东净利润同比增长100%-130%，实际业绩落于此区间符合预期。公司业绩的快速回升主要来自于两方面：一方面，公司的传统主业端游、页游营收状况稳定增长；另一方面，公司强化了运营管理，严格采取“产品精细化运营模式”，提升了对于研发、营销费用的投入效率，前三季度的销售费用和管理费用分别从去年同期的49%和28%降到了31%和23%。
今年经营改善的拐点明确。前三季度利润逐季均实现较快增长，Q3增速再上一个台阶：Q1、Q2、Q3的营收增幅分别达41%、47%、36%，而归属母公司股东净利润的增速则分别达111%、57%、269%，显示公司的业绩在去年的低点之后，今年实现了较快增长，拐点明确。
公司调整战略后，在保持端游、页游稳定的基础上重点发展手游，业绩有望迎来较大的爆发弹性。手游业务线包括母公司新成立的手游业务战略子公司首游互动、并购的擅长重度游戏的美峰数码、擅长轻度游戏的苏摩科技三者共同组成，在仙侠、魔幻、体育竞技、卡牌等各种题材类型有丰富的布局，一旦流水取得好的表现，将带来较大的业绩弹性。
和兆驰股份合作显示公司在电视等终端布局的发展思。在互联网电视发展的步伐越来越快的背景下，公司此举显示了较强的前瞻性，有望放大优质内容的变现价值。
给与公司“推荐”评级。公司业绩改善拐点明确，利用资本平台内生、外延并进思开始明晰，预计2013~2015年EPS0.2、0.57、0.9元，合并备考eps则预计达0.3、0.65、0.95元，给与“推荐”评级。长江证券
百视通(600637)：互联网电视领先优势有望扩大 买入评级
百视通（600637）7月11日发布公告称，公司承担的“智能数字电视终端基础软件研发及产业化”课题获得3312万元核高基项目资金。公司拟将该科研应用到公司互联网电视、智能电视、云电视等重大平台系统及终端。
主要观点：把握互联网电视技术方向，扩大竞争优势
公司凭借百视通研究院深厚的技术积累及和众多高校良好长期合作关系，持续获得核高基课题项目。较去年获得的“大型网络应用及服务平台研制与示范”面向整个IPTV、互联网电视、宽频网络电视、3G手机电视等应用性技术不同，此次获取的核高基项目资金针对互联网数字电视研发。这为公司带来两方面积极意义：首先，反映了公司在互联网数字电视方面的研发方向得到了的认可。第二，承接面向智能数字电视方向的核高基项目，有助于公司把握互联网电视的技术标准方向，从而在竞争激烈的互联网电视市场获取先发优势。
虽然互联网电视目前在内容性方面具备了其他新运营形式不可比拟的优势，且吸引力包括众多硬件设备商、互联网公司和牌照商的介入，但包括公网下不可完全、尚未形成良好的造血功能和盈利模式，没有统一的技术标准等问题严重行业快速成长。其中，没有统一的技术标准使得互联网电视的各参与方都在各自探索中。虽然未来互联网电视产品或与当下的OTT产品或简单的OTT+DVB或OTT+IPTV叠加有较大的差别，但研报认为，一款性必须满足以下两个原则，一是最大程度满足用户体验，二是符合国家技术标准或原则。参与研发以互联网电视为导向的核高基项目研发，有利于公司把握互联网电视的国家技术标准方向，且不排除会参与制定相关标准。公司可在最大限度减少政策风险的基础上，通过有效的把握消费者的客厅视听新产品的需求，在竞争激烈的互联网电视市场中获取独到的竞争优势。
按照公司的会计政策，核高基相关资金做费用化处理，当期可增厚公司EPS为0.03元。我们暂时维持原有盈利预测，公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.74元、1.04元和1.41元，分别对应38.46、27.37倍和20.08倍PE，维持目标价37.00元，重申买入评级。 中山证券
TCL集团（000100）:面板产销稳健增长,智能手机销量猛增
LCD 电视销量小幅下滑,面板、白电销量稳步增长,智能手机销量猛增。根据公司公告的上半年销量数据,LCD 电视受全球彩电行业遇冷的影响及2013 年上半年中国市场高基数的影响,销量小幅下滑0.94%,为786.97 万台,但智能电视的销量同比增长1%,占总销量的比例为27.2%,提升了0.5 个百分点;华星光电上半年玻璃基板投片量为76.14 万片, 同比增长17.64%,平均每月投片量12.69 万片,上半年实现液晶电视面板和模组产品销量约1210 万片,同比提高19.3%; 手机销量同比增长45.12%,达到2994.22 万台,其中智能手机销量大涨219.86%,达到1503.65 万台,占总销量的50.2%; 公司的空调、冰箱、洗衣机销量分别增长6.75%、11.3%、8.21%。
收入增长稳健,盈利超过预期。上半年彩电行业走势呈现先高后低的趋势,前期为世界杯备货,增长较快,后期受需求低迷和高基数的影响造成销量下滑,但随着TV+等新品上市,二季度毛利率有所改善;华星光电销量稳定增长,继续保持满产满销的状态,又受液晶面板需求回升,面板价格反弹的刺激,以及大面积面板的结构比例上升影响,盈利水平持续提高;通讯业务在双+战略的引领下,智能手机销量大幅增长,其占比已超过50%,手机均价和毛利率继续提升。
盈利预测及评级:我们认为2014 年TCL 公司在新的双+战略下,强调“智能+互联网”、“产品+内容”,实现从“经营产品向经营内容”的商业模式变革,将加快公司转型,经营将会继续持续好转,多业务企稳,通讯业务和华星光电的结构升级将继续加快,看好他们收入和盈利对公司业绩的贡献提升。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.29 元、0.39 元、0.5 元(股本考虑4/30 非公开增发,前次预测2014-16 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.43 元),对应2014/7/8 股价2.35 元的动态PE 分别为8x、6x、5x,继续维持公司“增持”评级。信达证券
朗玛信息（300288）:并购启生信息,打造健康互联网龙头
公司以6.5 亿元收购启生信息,启生信息旗下39 健康网是国内领先的健康信息化网络平台,访问量位居同类网站之首,用户规模过亿,深受医药企业类广告主青睐。
互联网技术变革,改变医疗健康行业服务模式。
2012 年,我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元,2020 年将达8万亿,但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展,医疗领域互联网化程度不断提高,同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化,新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司,出探索出多种盈利模式,例如:Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表,分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用,在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。
国内在线医疗健康广告市场增长迅速。
医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等,其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元,同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元,同比增长65.1%。下游增长迅速,39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。
盈利预测与估值。
公司将充分以贵州大数据政策为依托,发力医疗健康大数据技术及应用,医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表,预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元,分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE,考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈,给予公司“持有”评级。广发证券
金亚科技（300028）:合作500彩票网,应用及用户导入添筹码
联手500彩票网,独享国内最专业最领先的互联网彩票电视端应用。金亚科技5月23日发布公告称,公司与深圳市易讯天空(500彩票网)签署了《战略合作框架协议》,拟建立互联网终端与彩票应用服务的全方面战略,包括:1、通过金亚科技旗下的致家品牌的OTT终端产品,结合500彩票网的彩票应用和服务共同开发和拓展国内家庭互联网市场;2、金亚科技负责OTT终端产品的设计开发、生产、市场推广和销售;500彩票网负责相关彩票产品的应用和服务;3、用户通过金亚科技的OTT终端产品使用500彩票网的应用和服务产生的利润收益,由双方按约定比例分成;4、双方实行排他性合作模式。
强化用户体验及用户导入并举。500彩票网是国内运营历史最久、用户基数强大而活跃的互联网彩票平台,与其他线上彩票平台相比,500彩票网在创新能力、专业互动分析积累、专业用户集聚和社区粘性等方面具备了竞争对手不可比拟的竞争力。公司此次牵手500彩票网,一方面可强化公司在致家终端的应用供给,优化体验;另一方面500彩票的创新能力及强大的用户基数则为公司提供了规模可观的用户导入,并有望借助即将到来的世界杯期间强化用户导入速度,是继公司子公司鸣鹤鸣和获取腾讯英雄联盟职业联赛独家直播前及独家数字电视VOD点播权后,在内容及应用领域的又一大力度的独家布局。
2014年净利润可恢复,电视游戏业务弹性大。我们预计2014年公司的机顶盒销售基本可恢复正常水准;另电视游戏产业链享受一定的弹性,且盈利能力望在终端出货量增加下进一步的提升。公司在电视游戏产业链布局的深度耕作及游戏推广渠道的壁垒深厚,先发优势明显。预计2014-2016年可实现的EPS分别为0.08元、0.11元和0.19元,给予“增持”评级,积极关注。齐鲁证券
凤凰传媒(601928):传统业务稳健 数字化转型和新业务布局加快
公司传统业务稳定，数字出版业务成为新增长点公司在教育出版和大众图书市场保持较强竞争力，我们认为公司传统业务未来几年仍会稳健增长，同时数字出版已走在行业前列。
公司在出版资源数字化和数字内容开发上处于领先地位，已基本完成存量内容资源数字化，并在数据库建设、在线阅读、视频点播、网游动漫、数字印刷等方面积极拓展，多个项目已开始盈利。
公司2012年数字出版业务获得近亿毛利，今年数字出版业务仍有较大进展，《数字课堂》光盘，凤凰创壹公司软件等项目维持快速增长。
文化mall稳步推进
文化mall是我国未来文化消费重要终端，公司的文化mall项目除了图书销售之外，会设置动漫游戏主题体验馆、影院等区域，是公司发行业态调整和渠道创新重要一步。
公司文化mall项目稳步推进，苏州凤凰文化广场招商已基本完成，预计下半年顺利开业，明年预计会有姜堰和南通两个项目开业，同时镇江、扬州、盐城、射阳、合肥、江阴、昆山、泰兴、阜宁等项目也在顺利进行，公司累计文化mall项目已达十几家，未来公司会维持一年两家左右开业项目，我们预计未来两至三年公司文化mall项目会陆续进入盈利期。
新业务布局有望加速
开发新业态是公司重要经营思，积极向新业务转型成为公司今年布局重点，我们认为凤凰传奇影业具有较强注入预期。凤凰传奇影业已是我国一线影视剧制作公司，主投《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子都不留》等精品剧集，并参投《富春山居图》等多部电影。凤凰传奇影业去年主投6 部影视剧，今年预计主投10部以上剧集。
我们认为外延式扩张是公司今年最大看点之一，公司主营稳健，手握大量现金，在较强的转型动力下，公司会将产业链延伸至游戏、影视动漫等领域，同时整合公司内容和发行资源，实现成为全文化集团的目标。
公司2013年业绩仍主要来自出版发行等传统业态，在传统业务稳健的基础上，数字化业务的深度探索和新业务布局为公司未来带来较大空间。
投资评级与估值：
预计2013-2015年EPS为0.41、0.46、0.51元，对应PE为25.77、22.87、20.58倍，维持公司“买入”评级。方正证券
方直科技(300235)：华北区营收收入获较大突破
2011年,受累于教材修订导致市场购买意愿下降的影响,公司营业收入为0.75 亿元,同比下降7.4%;营业利润0.21 亿元,同比下降39.3%;净利润为0.25 亿元,同比下降29.5%,对应EPS 为0.57 元; 扣非净利润为0.22 亿元,同比下降34.9%。
分业务来看,营收占比达73.3%的方直金太阳教育软件营收同比下降17.2%,而营收占比为22.3%的其他产品营收同比增长35.5% 。
教育系统征订收入略有增长,华北区营收收入获较大突破。2011 年, 教育系统征订渠道收入同比增长6.6%,渠道销售收入同比下降22.0%,直销收入和网上销售收入皆小幅下降。11 年,公司重点开拓的华北区域营收同比增长20.0%,营收占比提升4 个百分点至21.2%。
拟实行的中小学教辅材料价格监管措施将提高行业集中度并降低产品毛利率。2011 年,方直金太阳教育软件业务毛利率下降3 个百分点至72.2% ,带动综合毛利率下降6 个百分点至62.3%。从12 年秋学期开始,国家将对中小学生使用的各省择优评议公告的教辅材料实行指导价管理,大幅降低价格标准,将降低产品业务毛利率。
教材结束审定,未修订产品将于二季度加强市场开拓。送审的英语类版本教材在一季度基本审定完毕,未修订产品有望于二季度加强市场开拓,因教材修订研发的新产品有望于三季度取得销售收入。(国泰君安)
博瑞(600880)：业绩超预期 目标价25元
网游业务：明、后两年具有爆发式增长的潜力。公司今明两年将推出5款网游，今年下半年将推出《侠义世界》和《新圣斗士》，公司预期自主在线人数将分别达到5万和3万人，如达预期，有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长。同时明年将推出《侠3》、《幻世》和《九剑》，其中市场和我们对《幻世》和《九剑》这两款产品都没有业绩预期，这将成为公司明后年业绩超预期的来源之一；同时从上述3款网游产品，可以看到公司在网游类型研发上所进行的积极尝试，《侠3》是公司首款3D网游，《幻世OL》是结合仙侠、武侠的玄幻网游，《九剑》属于回合类幻想式武侠。
广告业务：商报广告后劲十足，户外广告将取得突破。我们认为公司代理商报广告下半年将出现反弹，增长将主要来自于两方面：一方面是房地产广告的恢复；另一方面公司开始针对商报上半年广告投放表现较好的汽车、金融、家具等行业，组建专门团队并积极进行客户开发，并与商报开始针对上述行业策划各类互动活动方案。户外广告在下半年有望在跨区域拓展取得突破：一方面存量户外资源将继续保持增长，另一方面公司积极在跨省寻找合适的户外并购项目，公司今年户外方面的收入目标是力争达到甚至超过1个亿。
公司明后两年至少有3处存在业绩超预期的可能。1、创意成都项目作为公司房地产项目，可通过租、售为公司带来业绩贡献；而且公司将其定位为文化产业孵化平台，公司未来有可能进入动漫、影视娱乐等领域；2、网游方面新游戏的优秀表现，将成为业绩超预期的有利；3、公司明确表示下半年希望在新并购领域取得突破，公司对收购标的盈利要求至少是1、2千万利润。
维持“强烈推荐-A”的投资评级和25元的目标价。我们对公司近三年业绩预测为0.58元、0.68元和0.82元；当前股价对应10~12年PE分别为31倍、27倍和22倍。我们认为公司未来发展径清晰，是既具成长性又有想象空间，而且风险可控的优秀投资标的；对长期投资者而言有安全边际，积极买入。（招商证券）
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