三安光电：新设备续力成长 光通讯再添亮点
公司发布 17 年中报，上半年营收 40.67 亿元，同比增长 46.37%，扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增长 103.04%，符合此前业绩预告数据。公司上半年毛利率为 48.26%，为 09 年以来上半年毛利率最高水平。 Q2 单季毛利率为 50.61%，环比提升 4.8pct，同比提升 14.02pct，是 09 年以来单季毛利率第 4 次超过 50%，并超过 16Q4 旺季 0.56pct。公司毛利率改善幅度再次超过市场预期，可见公司一方面受益 LED 芯片缺货涨价的高景气行情，一方面在车灯、不可见光等高毛利率应用市场推进顺利，以车灯业务为主的芜湖安瑞光电营收同比增长 49.3%， 已开始供应多款汽车使用。
公司在 14 年更改芜湖光电产业化二期至厦门实施，并公告约 100 台设备不迟于 18 年底到位，当时厦门火炬开发区给予每台 MOCVD 约 500 万元补助。根据公司中报披露，二期 MOCVD 设备正在逐步到厂，产能将从Q3 开始，公司上半年确认的 MOCVD 补贴金额约 1.19 亿元，仍有 9.73亿未确认。结合近期蓝绿光 MOCVD 设备大厂 Veeco 半年报所披露， Q3将主要面向中国市场出货新一代更高效的 EPIK MOCVD，其生产效率较上代产品提升一倍。 我们认为三安作为国内龙头，将在未来的扩产过程中直接受益于新型设备面世，强化公司相对日、韩、台厂商老旧产能的竞争力。
根据 Veeco 业绩说明会， Q2 中国一、二线 LED 芯片厂商的产能利用率均达到 90%以上，甚至二、三线厂商产能利用率也大幅提升， 短期供需紧张依然。长期来看， 发改委等 13 部门近期所印发的 《半导体照明产业“十三五”发展规划》 指出在“十二五”期间我国 LED 照明产值平均年增长约30%， 2015 年照明产品产量约 60 亿只，到 2020 年，我国 LED 照明产值目标达 1 万亿元， 将 LED 照明渗透率提升至 70%。 考虑到当前不足 40%的渗透率，未来 LED 照明市场仍有近乎翻倍的发展空间，该发展规划更是给出了明确的规模、时间点目标，增强了行业发展的政策确定性。
公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产，发射端芯片主要包含 10G /25G VSCEL、 DFB、 EML，接收端芯片主要包括 10G/25GPD， 40G/100G 单多模 PD ARRAY、 10G APD。经公司董事会决议，在美国成立子公司从事光通讯的研发、生产及销售，将有利于迅速提高公司技术水平，拓展销售渠道，进一步提升产品市场占有率。
我们看好 LED 芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向转移的趋势，维持公司 17-19 年归母净利润 32.65 亿、 40.05 亿、 51.33 亿元的业绩预测，目标价 24.01-28.02 元，维持买入评级。