亿联网络：全景解构UC龙头 企业通信“独角兽”
首次覆盖，给予买入评级。企业通信市场有望持续增长，行业集中度进一步提升，公司作为行业龙头享受红利。同时，在市场去杠杆大背景下，公司优质的现金流和良好的负债率可作为较好的避险品种。预计2018-2020年归母净利润8.0亿/10.2亿/12.3亿，EPS分别为2.69元/3.41元/4.12元，给予买入评级。
SIP终端市场有望倍增，行业集中度提升龙头受益。传统企业通信方式逐步被IP通信所取代，而SIP协议作为近年来备受推崇的协议种类，市场渗透率逐步提升，终端市场水涨船高；按SIP终端市场20%的年均增速，2020年SIP/IP的渗透率将达到50%-60%。公司作为SIP行业龙头，占据销售量超过20%的份额，且随着行业集中化，公司份额有望继续上行。
企业视讯或成蓝海，市场有望重新洗牌。早期视频会议需求多存在于大型企业和机构等层级较多的单位（类需求占据60%以上）。随着通信基础设施的完善，企业级市场需求逐步增长；全球约3240万小型会议室中大部分尚未安装视频会议，而到2022年小型会议室将占据约70%的视频会议室需求。爆发的需求有望使视频会议市场重新洗牌。
云通信市场处积累阶段，行业空间大但需假以时日发育。云通信正处用户培养阶段，以期后期制霸。阿里亦重兵布阵云通信，定级“S级”资源投入“AllIn”，行业想象空间大。但目前用户覆盖尚不足5%，需要时间积累。公司将云通信作为未来战略布局的重要一环，在SaaS等环节重点着手准备。
贸易摩擦影响有待观察，汇率波动影响有望缩减。村欲情史中美贸易摩擦持续使得市场对公司产生一定担忧，但由于市场规模相比中美贸易逆差额差距较大，被列入制裁名单可能性较小；同时，美联储年内四次加息预期走强，同时贸易战的预期是中国顺差的缩窄，人民币贬值压力出现，公司受汇率波动影响相比去年有望缩减。
风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS产品市场开拓不及预期；假设存在局限性风险。
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