家电行业投资分析报告：我国大家电保有量还有提升空间
17 年年初至 8 月 7 日家电板块涨幅居前,估值处于中枢上位。 17 年年初至今家电板块涨势表现靓丽，以 22.5%的涨幅排名第三。未来的投资逻辑上，我们认为家电龙头业绩仍有确定性，主要来源于行业成长空间的确定性以及竞争壁垒带来的确定性。从估值方面，白电、黑电、小家电、厨电、零部件子板块自 2011 年迄今估值中枢为 12/20/26/26/40 倍，截至 2017 年 8 月 7 日，子板块估值分别为 16/25/29/30/44 倍，相对估值中枢溢价率分别为 33.7%，23.1%,13.0%,15.5%和 10.9%。
大家电的行业成长空间的确定性：我国大家电保有量还有提升空间，我国城镇地区空调、冰箱和洗衣机每百户的保有量分别为 115 台，94 台/百户和 92 台/百户。从横向对比发展水平上看，我国空调保有量仅相当于日本 20 世纪 80 年代左右水平。 根据对不同品类需求拆分测算，家电子行业中，空调、厨电仍有较大的成长空间，洗衣机和冰箱则已经进入更新需求占主导的阶段。厨电仍有近 130%的增长空间，空调仍有超 50%的增长空间。从房地产的拉动作用来看，拉动作用最明显的品类分别为厨电（68%）和空调（40%）。
小家电品类在消费升级的浪潮下发展潜力大，沿着旧品类产品升级和新品类不断拓展的两条径快速发展。旧品类的产品升级，包括产品功能的开发以及原有性能的提升，带动小家电品类均价提升。新品类的拓展情况，清洁小家电中吸尘器、净水器、空气净化器增长快，个护小家电中剃须刀/电吹风完成普及需求，电动牙刷/美容美发系列实现消费升级。
竞争壁垒构筑了家电龙头的竞争优势和业绩确定性。家电行业的三大竞争壁垒分别为产品制造、渠道体系和品牌溢价，在行业发展的不同阶段侧重点不同。制造环节壁垒：国内家电行业产能集中、市场庞大、配套完善，龙头公司规模效应下产品品质和成本有竞争力；优质渠道是家电企业的稀缺资源，格力、苏泊尔等龙头公司渠道体系完善；作为消费品最深护城河，品牌建设是一项高投入，高收益的投资活动，需要投入巨大的资源进行全方位营销，一旦在市场中占据消费者，形成长期赚钱效应，龙头品牌知名度和美誉度高。
投资：推荐空调与小家电龙头。空调内销方面，受到 16 年上半年低基数、经销商补库存及提前备货等多重利好因素影响，上半年空调出货端数据持续高增长。今年夏季气温高于往年，旺季空调销售有望超预期。白电龙头方面继续推荐业绩增长确定性强、基本面优异、估值相对仍较低的格力电器。小家电则推荐各子领域的龙头公司，小家电受益于消费升级周期到来，且于地产周期，小家电行业未来将迎来爆发式增长。看好小家电领域中细
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