【国君策略】向东南亚产业转移中低端制造业也有“春天
纺织机械等中低端制造业通常被视为夕阳产业，增长空间有限。但是在向东南亚产业转移的大背景下，中低端制造业有望超预期，迎来业绩与估值增长的“新春天”。
中低端制造业也存在“超预期”因素。中低端制造业是夕阳产业，处在生命周期理论的“成熟期”甚至“衰退期”阶段，需求有限，增长乏力。但这种观念囿于经济理论，忽视了在条件下，夕阳产业发展的新思、新特征。
日本纺织机械企业曾受益于中国入世，实现高增长。20世纪90年代，日本纺织机械日薄西山，增长疲弱。但随着中国入世，全球纺织业生产与市场格局出现较大调整。中国纺织业快速发展，对纺织机械的需求随之增加。日本纺织机械巨头“兄弟工业”、“日本重工”获得大量出口订单，实现业绩和市值三年左右高增长。
以史为镜，可以知兴替。中国纺织业向东南亚迁徙，将为中国纺织机械行业创造重要机遇。随着国内纺织业转入成熟期，设备投入下降，中国纺织机械行业面临与当年日本同行类似的增长瓶颈。但市场尚未充分意识到：中国纺织业正在向东南亚进行产业转移，全球纺织业生产和市场份额正面临再调整。中国纺织机械行业将受益于东南亚纺织业的大发展，超越市场预期，迎来业绩与估值增长的“新春天”。
除纺织机械外，其他中低端制造业同样面临着类似的机遇。目前，下游代工工厂的产能转移，如电子代工业、低端化工业等，进一步带动中游、上游企业加快产业链转移，有力促进了东南亚相关产业的兴起和快速发展。这将为中国与之配套的机械设备制造企业提供新机遇。
传统观念认为，中低端制造业是夕阳产业，处在生命周期理论的“成熟期”甚至“衰退期”阶段，需求有限，增长乏力。但这种观念囿于经济理论，忽视了在条件下，夕阳产业发展的新思、新特征。
以纺织业为例，20世纪90年代，日本纺织机械日薄西山，增长疲弱。但随着中国入世，全球纺织业生产与市场格局出现较大调整。中国纺织业快速发展，对纺织机械的需求随之增加。日本纺织机械巨头“兄弟工业”、“日本重工”获得大量出口订单，实现业绩和市值三年左右高增长。
以史为镜，可以知兴替。随着国内纺织业转入成熟期，设备投入下降，中国纺织机械行业面临与当年日本同行类似的增长瓶颈。但市场尚未充分意识到的是：中国纺织业向东南亚迁徙，全球纺织业生产和市场份额再次调整，将为纺织机械行业创造重要机遇。中国纺织机械行业未来将受益于东南亚纺织业的大发展，超越市场预期，迎来业绩与估值增长的“新春天”。
类比纺织业，在中国向东南亚产业转移的大背景下，受益于当地产业快速增长，新增设备投入需求增加，中国中低端制造业，特别关联度较高的中游设备制造业，将迎来新机遇，值得关注。
中国进口需求激增，带动日本纺织机械企业盈利改善和市值增长。日本纺织机械巨头兄弟工业、日本重工，在20世纪90年代，成为中国纺织机械的主要提供商。中国入世之后，一方面，纺织业快速发展，纺织机械需求增加，日本两企业赢得大量出口订单。另一方面，通过产业转移，日本企业实现在中国的本土化生产，进一步提高了存货周转率，节约了资金和利息支出。例如，日本重机在2003年后，加快零部件中国本土化生产，并大力完善在中国的供应链管理，存货周转率从2002年1.22%上升至2007年2.34%（图5、图6）。伴随资金占用减少，同时劳动力要素成本下降，利息支出也显著降低。得益于订单增加，生产成本与费用下降，兄弟工业、日本重工顺利扭亏为盈，并在3-5年左右时间内，保持了盈利快速增长。盈利高增长，在股市则体现为市值跃升。2007年，兄弟工业市值达到4395亿日元，接近2002年的3倍；日本重机市值达1005亿日元，是2002年的4.7倍（图7、图8）。
中国纺织服装业向东南亚进行产业转移。金融危机之后，特别是近3-4年，中国纺织服装业加快向东南亚转移，从单个厂商的行为，逐步演变成产业链上相关企业的一致行动。首先是下游服装代工业迁徙，然后是中、上游技术型配套企业跟进。例如，纺织成衣代工类企业——申洲国际、健盛集团、鲁泰A陆续在东南亚布局，随后上游棉纱、印染、面料企业——华孚色纺、百隆东方、伟星股份、鲁泰A加快跟进（表1）。
中国纺织业未来拥有更多空间进行产业转移并扩大产能，将为纺织机械企业增加设备出口提供有利契机。中国纺织企业向东南亚产能转移，现在仍处于试探阶段，主要企业存在进一步本土化和提高产能的空间。目前，产能转移比例较大的是联发股份、鲁泰A和百隆东方，东南亚地区约占其全部产能40-50%，其他如华孚色纺、健盛集团、申洲国际等厂商，东南亚的产能占比仅为10-20%左右。
与日本相比，中国纺织机械性价比较高，在东南亚纺织业高速发展的过程中，将抢占更大的市场份额。日本重机、兄弟工业两企业一直主导着纺织机械设备的高端市场。日本企业主要依靠技术优势，生产销售高附加值的设备和辅助材料。但近年来，中国纺织机械企业通过降低人工成本、技术积累，完善产业链配套等举措，形成了价格上的比较优势。以工业用缝纫机为例，2010年以来中国企业竞争力得到了国际市场的认可，出口大幅增加。因此，有理由相信：在价格上拥有比较优势的中国企业，会在东南亚纺织机械进口需求增长中，抢占更大的市场份额（图13、图14、图15）。
基于上述逻辑，推荐标的：杰克股份/慈星股份。杰克股份是中国纺织机械龙头，2016年海外收入占比61%，海外市场增速远超国内，在全球 70 个国家拥有 248 家经销商。慈星股份是国内电脑横机龙头，公司近年来开始尝试在孟加拉、柬埔寨及越南等国家建立国外示范工厂，积极开拓海外市场。受益标的：上工申贝。上工申贝是中国缝制机械行业第一家上市公司，曾并购欧洲的三家主要缝纫设备企业：杜克普爱华、百福和KSL，并且在缝纫机器人领域形成领先优势。
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